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忘了川普吧,中国信贷紧缩才是主秀


2020-07-09

忘了川普吧,中国信贷紧缩才是主秀

全球关注川普新政,美国税改和经济刺激案不断引领市场起伏。部分人士指出,市场画错重点,川普政策只是余兴节目,中国信贷才是全球景气的主要推手,如今情况恶化,恐怕会拖累国际。

PIMCO 官网 2 日发文称,过去 5 年来,全球通货再膨胀(reflation) 的主要功臣是中国信贷,近来中国信贷紧缩,由正值转为负值,投资人却一味聚焦美国政治,忽略了此一重要变化。

中国信贷与全球通膨密不可分,2014 年当地实施大规模信贷刺激,协助原物料价格筑底、拉抬新兴市场成长。之后中国房市升温,更进一步推高原物料价格和需求,带动新兴市场(EM) 成长反弹,国际贸易量大增。由此看来,中国才是全球通货再膨胀的要角,不是川普的财政刺激或解除管制。

正因如此,中国信贷脉冲(credit impulse) ,即整体信贷成长变化佔 GDP 的比重,值得密切注意。信贷脉冲为领先指标,趋势比中国製造业採购经理人指数(PMI) 提前一年(见下图),也比美国供应管理协会(ISM) 的製造业 PMI 提前 14 个月。

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中国信贷脉冲(见下图)在 2014 年底到 2015 年中转正,并在 2016 年 3 月触顶,去年第二季开始急遽下滑。信贷脉冲有一年缓冲期,意味冲击将从此刻开始浮现。如今中国经济放缓几成定局,该问的是放缓速度会有多快?影响所及,原物料价格又会有多大幅度的修正?当前中国严打影子银行,可能加剧信贷紧缩的风险。

忘了川普吧,中国信贷紧缩才是主秀

不过先别过度惊慌,中国共产党施政的首要之务是维持稳定,十九大又将在下半年登场,当局不至于让成长失速下滑,会尽全力维稳,可望为新兴市场和原物料带来部分支撑。

中国製造业 PMI 欠佳的忧虑,已经冲击原物料价格。铜广泛用于建筑、工业生产、消费商品,能反映全球经济热度,因而有「铜博士」(Doctor Copper) 的别名。3 日铜库存飙升、市场又担心中国经济放缓,双重打击之下,期铜价格泻至三週低,跌幅更为 19 个月之最。

CNBC、ZeroHedge 报导,本週三 7 月交割的期铜重挫 3.49%、收在每磅 2.5435 美元,为 4 月 6 日以来首次跌破 50 天移动平均线,更创下 2015 年 9 月以来最大跌幅。盘后期铜价格续跌,至近 2.53 美元。

过去十年来,中国是带动全球经济成长的主要引擎,北京不断放贷,刺激景气扩张,但是此种做法也导致中国信贷飙升,来到临界点。近来中国严控金融风险,全球信贷脉冲(credit impulse)转为负值。外媒警告,少了资金活水,经济复甦假象将随之蒸发。

ZeroHedge 2 月 22 日报导,瑞银Arend Kapteyn报告指出,全球景气况扩张的关键因素──信贷脉冲,突然崩盘转为负值,为 3 年首见。报告称,图表显示(见下图),过去 18 个月来,全球信贷脉冲主要来自中国(绿色部分) 。儘管中国仍持续创造新信贷,但是贷款以异常速度飙升,中国银行也无法承受。结果就是,2016 年 1 月全球信贷脉冲,仍为正值,佔全球 GDP 的 3.8%;如今信贷脉冲佔全球 GDP 比重降至 -0.1% 。

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信贷脉冲由德意志银行经济学家 Michael Biggs 提出,以新发行信贷佔 GDP 比重计算,信贷脉冲高低与私营部门需求息息相关。报导强调,从 2010 年起,全球信贷脉冲靠中国撑场,要是中国没有大量放贷,全球经济基本上都会翻车,复甦动能也将消退。


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